由于2015年國產(chǎn)大豆種植面積大幅下降已成定局，加之厄爾尼諾天氣可能造成國產(chǎn)豆單產(chǎn)下降，2015年國產(chǎn)大豆減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)；而厄爾尼諾天氣下，2015年全球大豆增產(chǎn)壓力依舊巨大。內(nèi)外盤基本面的差異，可能導(dǎo)致國內(nèi)外大豆價(jià)格差持續(xù)擴(kuò)大，建議投資者逢低介入買豆一賣豆粕的價(jià)差交易。鑒于豆一1509合約期價(jià)因舊作庫存壓力較大而承壓，而1601合約受到新作減產(chǎn)的支撐，維持對(duì)豆一反套的推薦。

    東北春播大豆面積降幅超預(yù)期

    4月以來，東北地區(qū)進(jìn)入傳統(tǒng)的春播期，由于4月東北主產(chǎn)區(qū)天氣整體晴好，使得作物播種進(jìn)展順利，前期播種主要以玉米為主，大豆種植則相對(duì)靠后，良好的天氣條件下，玉米播種面積一如市場(chǎng)預(yù)期的擴(kuò)大。從近期實(shí)地調(diào)研的情況來看，大豆種植面積降幅可能超出前期市場(chǎng)預(yù)期的20%~30%，最終的面積降幅可能會(huì)達(dá)到30%~40%。

    4月28日，國家發(fā)改委宣布2015年大豆目標(biāo)價(jià)格維持在4800元/噸，由于國家對(duì)東北地區(qū)玉米繼續(xù)實(shí)施臨時(shí)收儲(chǔ)，導(dǎo)致大豆種植收益與玉米相比仍有較大差距。近期各省公布的大豆目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)均遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，黑龍江2014年大豆目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼畝均標(biāo)準(zhǔn)為60.50元，吉林畝均標(biāo)準(zhǔn)為54元，兩省補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)折合目標(biāo)價(jià)價(jià)差為450~550元/噸。由于農(nóng)戶實(shí)際售豆價(jià)格遠(yuǎn)低于4250~4350元/噸，因此該目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)明顯低于農(nóng)戶期望值，即使加上補(bǔ)貼，農(nóng)戶實(shí)際售豆收益也明顯低于4800元/噸。綜合看來，農(nóng)戶種豆積極性將繼續(xù)受挫，種植面積相應(yīng)大幅縮減。

    國產(chǎn)豆單產(chǎn)或降

    本月日本氣象局和澳大利亞國家氣象局宣布厄爾尼諾已經(jīng)出現(xiàn)。澳大利亞國家氣象局5月12日在官方網(wǎng)站發(fā)布公告，稱厄爾尼諾已到達(dá)太平洋（601099）熱帶地區(qū)。這是2010年3月以來厄爾尼諾首次現(xiàn)身該區(qū)域。厄爾尼諾的出現(xiàn)比往常更早，這或許意味著周期更長(zhǎng)，對(duì)一些地區(qū)的影響也更加深遠(yuǎn)。在厄爾尼諾對(duì)中國的影響上，市場(chǎng)認(rèn)為厄爾尼諾影響我國長(zhǎng)江流域的氣候，形成“南澇北旱”的局面，或?qū)Ρ狈酱蠖沟纳L(zhǎng)帶來不利影響。

    從國產(chǎn)大豆歷史單產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，在厄爾尼諾現(xiàn)象出現(xiàn)的歷史年份里，國產(chǎn)大豆單產(chǎn)增減不一，其中1994年、2002年單產(chǎn)分別同比上升7.13%和10.27%，但更多的年份出現(xiàn)減產(chǎn)，其中1991年、1997年、2004年和2009年單產(chǎn)分別同比下降3.45%、1.22%、7.35%和4.29%（詳見上圖），最近的2004年和2009年都出現(xiàn)了較大幅度減產(chǎn)。從概率的角度來看，筆者預(yù)估今年國產(chǎn)大豆單產(chǎn)可能出現(xiàn)同比下降，減幅或在5%上下。

    USDA5月供需報(bào)告預(yù)計(jì)中國2015/2016年度大豆產(chǎn)量為1150萬噸，較2014/2015年度的1235萬噸下降85萬噸，產(chǎn)量減幅為6.88%。綜合看來，按照國家糧油信息中心對(duì)2014年大豆產(chǎn)量1220萬噸的預(yù)估，如果2015年大豆種植面積同比下降30%和單產(chǎn)下降5%，據(jù)此核算的2015年國產(chǎn)大豆產(chǎn)量為811.3萬噸，同比減少408.7萬噸，減幅為33.5%，2015年國產(chǎn)大豆產(chǎn)量將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于USDA的預(yù)估。

    內(nèi)外價(jià)差或擴(kuò)大

    USDA5月供需報(bào)告對(duì)大豆維持偏空基調(diào)，報(bào)告預(yù)估2015/2016全球大豆產(chǎn)量31730萬噸，期末庫存為9622萬噸，均創(chuàng)出歷史新高，顯示全球大豆供過于求的局面進(jìn)一步惡化。

    天氣方面，由于厄爾尼諾造成美國和南美降雨充足，整體上大豆增產(chǎn)的概率較大。同時(shí)厄爾尼諾發(fā)生時(shí)，東南亞天氣往往干旱，從而影響棕櫚油的產(chǎn)量，棕櫚油供給壓力下降，將給全球食用油價(jià)格反彈帶來持續(xù)動(dòng)力，市場(chǎng)油強(qiáng)粕弱的格局或?qū)⒊掷m(xù)，并給豆粕價(jià)格帶來更大的下行壓力。

    從基本面的角度來看，國產(chǎn)豆的供應(yīng)壓力減少，而進(jìn)口豆的供應(yīng)壓力依然巨大，基本面差異將令后期國產(chǎn)大豆和進(jìn)口大豆的價(jià)格差進(jìn)一步擴(kuò)大。由于國內(nèi)進(jìn)口大豆的供應(yīng)壓力主要體現(xiàn)在豆粕上，國內(nèi)套利交易者可以將豆粕作為空頭配置的品種，相應(yīng)把豆一作為多頭配置的品種。

    豆一或?qū)⒔踹h(yuǎn)強(qiáng)

    現(xiàn)貨方面，國產(chǎn)大豆東北現(xiàn)貨價(jià)格維持小幅上漲態(tài)勢(shì)，近期東北地區(qū)正值農(nóng)忙，農(nóng)戶無暇銷售大豆，加之產(chǎn)區(qū)部分地區(qū)陰雨不斷，阻礙了大豆收購活動(dòng)，供應(yīng)減少引發(fā)價(jià)格繼續(xù)上漲，但經(jīng)過前期補(bǔ)貨，貿(mào)易商和油廠購買意愿下降，大豆購銷成交減少。

    預(yù)計(jì)5月春播結(jié)束后，將會(huì)出現(xiàn)一波賣糧小高峰期，屆時(shí)市場(chǎng)價(jià)格可能再度走低。據(jù)國家糧食局統(tǒng)計(jì)，截至4月30日，內(nèi)蒙古、黑龍江等5個(gè)大豆主產(chǎn)區(qū)各類糧食企業(yè)累計(jì)收購新產(chǎn)大豆213萬噸，比上年同期減少340萬噸，企業(yè)收購數(shù)量同比明顯下降。春播結(jié)束后，東北農(nóng)戶手中余糧數(shù)量仍明顯高于往年同期，高庫存導(dǎo)致后期大豆銷售壓力較大，國產(chǎn)豆舊作去庫存化令豆一近月1509合約期價(jià)承壓。而新作產(chǎn)量大幅度縮減的預(yù)期，令1601合約期價(jià)受到支撐。

    基于以上分析，建議投資者逢低介入多豆一1601空豆粕1601的跨品種套利，同時(shí)可以繼續(xù)關(guān)注多豆一1509空豆一1601的跨期套利。